P2P三大模式詳解：類資產(chǎn)證券化模式趨勢(shì)明顯
時(shí)間： 2017-03-09 08:30:35 點(diǎn)擊數(shù): 0
截至2015年底，P2P借貸服務(wù)行業(yè)在國(guó)內(nèi)的發(fā)展已經(jīng)跨越至第八個(gè)年頭，經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的快速生長(zhǎng)，行業(yè)每年撮合的貸款規(guī)模已經(jīng)實(shí)現(xiàn)由零至萬億的飛躍。2015年，我國(guó)P2P借貸行業(yè)仍然延續(xù)高速增長(zhǎng)勢(shì)頭，據(jù)零壹研究院監(jiān)測(cè)，2015年P(guān)2P借貸平臺(tái)數(shù)量從2014年年底的2,229家上升至3,853家，年度增長(zhǎng)率達(dá)到60.74%；扣除其中倒閉、暫停營(yíng)業(yè)的部分，正常運(yùn)營(yíng)的平臺(tái)約有1,748家（2014年底為1,701家），較去年僅增長(zhǎng)2.76%。在撮合貸款規(guī)模方面，由2014年的3,000億元左右增長(zhǎng)到2015年的9,750億元左右，年度增長(zhǎng)率達(dá)到225%；貸款余額也增長(zhǎng)了3.3倍，從約1,000億元增長(zhǎng)至4,253億元。
在2015年的白皮書中，我們從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)角度將P2P借貸行業(yè)的業(yè)務(wù)模式劃分為類信用卡模式、類擔(dān)保債券模式和類資產(chǎn)證券化模式。在總量繼續(xù)保持增速的背景之下，三類模式在2015年呈現(xiàn)出不同的變化，同時(shí)也反映了行業(yè)現(xiàn)有格局和長(zhǎng)期趨勢(shì)：
（1）類信用卡模式
類信用卡模式的實(shí)質(zhì)是個(gè)人小額信用借款，可以理解為給沒有信用卡的用戶發(fā)放“高息信用卡”，或給有信用卡的人提供額外的“高息額度”，風(fēng)控模式也類似于銀行信用卡。類信用卡模式是我國(guó)出現(xiàn)最早、存續(xù)時(shí)間最久的P2P借貸業(yè)務(wù)，但由于人均借款額相對(duì)較低，交易規(guī)模的行業(yè)占比較低，2015年，該模式的交易規(guī)模由2014年的150億增長(zhǎng)至670億，占據(jù)行業(yè)份額的6.9%，相比去年略有上升。雖然規(guī)模與占比均有所上升，但涉及此類業(yè)務(wù)的平臺(tái)數(shù)量在急速下降，從2014年的600家降低至400家，主營(yíng)該類業(yè)務(wù)的平臺(tái)僅為50家，80%以上的交易規(guī)模集中在幾家代表性平臺(tái)，行業(yè)集中度明顯提升。
囿于國(guó)內(nèi)征信環(huán)境不成熟，類信用卡業(yè)務(wù)的開展需要大量的線下門店和信審人員支持，屬于人力密集型業(yè)務(wù)，獲客和服務(wù)成本相對(duì)較高，以此業(yè)務(wù)為主的平臺(tái)多數(shù)具備線下資源優(yōu)勢(shì)，如宜人貸、人人貸、普惠金融等。2015年部分有實(shí)力的平臺(tái)開始嘗試從人力資源依賴型轉(zhuǎn)向技術(shù)依賴型，積極與外部征信服務(wù)機(jī)構(gòu)合作，在風(fēng)控環(huán)節(jié)嘗試去人工化，積極探索基于大數(shù)據(jù)技術(shù)的純線上借款模式，以低成本實(shí)現(xiàn)批量借款，典型代表為宜人貸的“極速貸”和積木盒子的“讀秒”。伴隨征信環(huán)境的改善和線上借款技術(shù)的成熟，類信用卡業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額將會(huì)逐步向強(qiáng)技術(shù)平臺(tái)傾斜。
除此之外，類信用卡模式出現(xiàn)時(shí)間早，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為充分，獲取優(yōu)質(zhì)借款人的難度越來越高，這也是從事此類業(yè)務(wù)新平臺(tái)漸少的重要原因。2015年，消費(fèi)金融業(yè)務(wù)受到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，其對(duì)線下場(chǎng)景具有較強(qiáng)的依賴性，在獲客甚至征信環(huán)節(jié)與傳統(tǒng)類信用卡業(yè)務(wù)不謀而合，一些具備線下資源的P2P機(jī)構(gòu)開始自行發(fā)掘消費(fèi)場(chǎng)景、生產(chǎn)資產(chǎn)，兩者結(jié)合的趨勢(shì)也愈發(fā)明顯。
（2）類擔(dān)保債券模式
類擔(dān)保債券模式相當(dāng)于幫助個(gè)人或企業(yè)借款方發(fā)行定息“債券”，擔(dān)保機(jī)構(gòu)或平臺(tái)對(duì)借款方的信用進(jìn)行評(píng)估并提供擔(dān)保，風(fēng)控主要依靠第三方保證擔(dān)保、質(zhì)押、抵押等增信措施，典型資產(chǎn)包括車貸、房貸和企業(yè)大額借款，其中保證擔(dān)保類一般針對(duì)大額借款，平臺(tái)還會(huì)詳細(xì)考查企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況。
該業(yè)務(wù)模式興起于2011～2012年，因借款人分布廣泛、借款用途豐富，潛在需求旺盛，交易規(guī)模已從2014年的2,500億元增至2015年的6,500～7,500億元，年度增長(zhǎng)率達(dá)到200%左右，其中質(zhì)押或抵押類在3,000億元左右，保證擔(dān)保類在3,500～4,500億左右，保證擔(dān)保類貸款中有近70%為單筆借款額在100萬以上的企業(yè)大額借款，約合2,500～3,000億，相比2014年的1,000億增加了150%～200%，但企業(yè)大額借款占擔(dān)保類貸款的比重有明顯下降。
總體來看，由于大額企業(yè)借款是類擔(dān)保債券業(yè)務(wù)的主流資產(chǎn)，使得該類業(yè)務(wù)容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。2015年受制于宏觀經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)惡化，借款需求增加的同時(shí)還款能力堪憂，為控制風(fēng)險(xiǎn)P2P平臺(tái)的類擔(dān)保債券業(yè)務(wù)短期內(nèi)面臨增速萎縮，部分平臺(tái)可能會(huì)轉(zhuǎn)向新標(biāo)的（如受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小的新興朝陽企業(yè)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的傳統(tǒng)大中型企業(yè)等）或新業(yè)務(wù)，行業(yè)總體規(guī)模增速也將因此趨緩。
（3）類資產(chǎn)證券化模式
類資產(chǎn)證券化模式的投資標(biāo)的來源于金融機(jī)構(gòu)、準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)或類金融機(jī)構(gòu)的已有資產(chǎn)，經(jīng)過轉(zhuǎn)讓和包裝后以標(biāo)準(zhǔn)化、份額化的方式進(jìn)行銷售，投資人獲得的收益直接來源于這些資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流；此類業(yè)務(wù)的風(fēng)控主要在于評(píng)估基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，一般也會(huì)要求基礎(chǔ)資產(chǎn)提供方或第三方進(jìn)行增信。2014年該模式的核心基礎(chǔ)資產(chǎn)包括普通小額信貸或消費(fèi)分期貸款債權(quán)、融租租賃債權(quán)和保理債權(quán)，總體規(guī)模不高，僅占總體份額約1.5%。
2015年，整個(gè)行業(yè)在資產(chǎn)層面的“資產(chǎn)證券化”態(tài)勢(shì)愈發(fā)明顯，基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)從原有的個(gè)人或企業(yè)債權(quán)類資產(chǎn)擴(kuò)展至P2P范疇之外，包括不良資產(chǎn)、金融產(chǎn)品收益權(quán)、銀行出表非標(biāo)資產(chǎn)等，2015年平臺(tái)層面的變化也透露了資產(chǎn)證券化的趨勢(shì)，專注消費(fèi)金融、供應(yīng)鏈/產(chǎn)業(yè)鏈金融、不良資產(chǎn)、金融產(chǎn)品收益權(quán)等垂直資產(chǎn)的平臺(tái)增多，它們對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行“類資產(chǎn)證券化”處理，即對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行打包并進(jìn)行份額化出售。據(jù)粗略估算，2015年類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的總體規(guī)模估算在1,000～1,200億元，對(duì)應(yīng)領(lǐng)域的平臺(tái)數(shù)量超過200家。
不同于類擔(dān)保債券模式，類資產(chǎn)證券化模式反倒是可能從經(jīng)濟(jì)下行中獲益的業(yè)務(wù)，一方面，經(jīng)濟(jì)下行可能導(dǎo)致存量“金融”資產(chǎn)質(zhì)量下降，出現(xiàn)大量不良資產(chǎn)或特殊資產(chǎn)，部分不良/特殊資產(chǎn)價(jià)值豐富，只是由于金融機(jī)構(gòu)不善于處理而可能轉(zhuǎn)讓出來，為具備資產(chǎn)處置能力的類資產(chǎn)證券化平臺(tái)提供彈藥補(bǔ)充；另一方面，金融機(jī)構(gòu)的“惜貸”心理和對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量惡化的擔(dān)心也會(huì)導(dǎo)致其將更多表外業(yè)務(wù)以資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的形式“脫手”，這些資產(chǎn)雖然算不上優(yōu)質(zhì)，但是比起P2P借貸行業(yè)本身的資產(chǎn)，質(zhì)量可能猶勝之。
值得注意的是，此類業(yè)務(wù)的多數(shù)產(chǎn)品在交易結(jié)構(gòu)上已經(jīng)很難建立起清晰的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的關(guān)系，嚴(yán)格意義上這些產(chǎn)品已經(jīng)難以稱之為P2P，所以此類平臺(tái)在監(jiān)管層面上是否應(yīng)該歸屬于P2P范疇還較為模糊，但由于其復(fù)雜、獨(dú)特的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)很容易導(dǎo)致平臺(tái)忽略對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的詳細(xì)信息披露，平臺(tái)上的出借人甚至很難辨識(shí)真正的融資方背景或資金去向，針對(duì)此類業(yè)務(wù)模式可能需要建立一套特殊的信息披露制度，我們將在第四章進(jìn)一步詳細(xì)闡述。
上述三類典型模式在2015年的進(jìn)一步發(fā)展，呈現(xiàn)了P2P借貸服務(wù)行業(yè)的最新趨勢(shì)：
①老平臺(tái)歸類清晰，新平臺(tái)垂直發(fā)展。伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和居民消費(fèi)的P2P借貸服務(wù)行業(yè)所處市場(chǎng)環(huán)境有所惡化，老平臺(tái)紛紛開始做適應(yīng)性調(diào)整，不再試圖囊括個(gè)人信用貸款、房貸車貸、企業(yè)擔(dān)保貸款等多類P2P資產(chǎn)，而是回歸某個(gè)垂直的P2P資產(chǎn)領(lǐng)域或明確以經(jīng)營(yíng)某類資產(chǎn)為主，也有部分平臺(tái)開始向一站式互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)或其他專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型。專注于傳統(tǒng)P2P主流資產(chǎn)的新興平臺(tái)已逐步減少，多數(shù)平臺(tái)選擇切入垂直細(xì)分領(lǐng)域，如消費(fèi)金融、農(nóng)村金融、供應(yīng)鏈金融、不良資產(chǎn)、房地產(chǎn)金融服務(wù)等。
②生態(tài)圈深化發(fā)展。初步成型的P2P借貸服務(wù)生態(tài)圈今年迎來了發(fā)展重點(diǎn)：多家征信機(jī)構(gòu)和IT技術(shù)公司獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可，行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施在不斷完善；以基金公司、保險(xiǎn)公司和地方交易所為代表的傳統(tǒng)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)正不斷融入生態(tài)圈，提供資產(chǎn)供給和增信等多方面服務(wù)。上述生態(tài)支持將對(duì)行業(yè)服務(wù)效率和資產(chǎn)安全起到至關(guān)重要的作用。
③跑路潮余波不斷，惡劣影響持續(xù)發(fā)酵。去年行業(yè)問題平臺(tái)跑路風(fēng)潮甚囂塵上，單月新增問題平臺(tái)數(shù)量持續(xù)數(shù)月超過新增平臺(tái)數(shù)量，直至年底e租寶事件爆發(fā)達(dá)到高潮，該案（包括后續(xù)又暴露出的若干重大風(fēng)險(xiǎn)事件）由于涉及投資人眾多造成了較大的社會(huì)性影響，甚至導(dǎo)致了P2P行業(yè)被“污名化”，部分平臺(tái)為此提出“去P2P化”策略。
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